短期反弹难掩颓势 逆市做多美元大幅亏损

 　　近期美元汇率的持续下跌似已成为市场各方合力的结果，美元指数在跌破75点后虽出现反弹，但可惜力度太弱，而周四又回到了75点下方。

　　加拿大某大银行多伦多总部的交易员倪睿华昨日在接受CBN采访时称，目前美元最小阻力方向依然是向下，下跌趋势正在步入显而易见的自我强化阶段，目前做多美元只能说是自作聪明，75点区域的弱平衡态势如果被多次击穿并创下新低的话，那么后面可能还有一个恐慌性杀跌的加速过程。

倪睿华总结说，在日线图长中短期均线全部呈现空头排列的现在，不要去考虑做多美元。

　　“当然也要注意一些引发拐点可能的事件，例如美国明确暗示加息、债券发行规模剧减，以及11月的非农数据公布等。有一点是大概率的，就是美国政府现在不太会再出美元的利空消息了，相反假设一旦再出大利空引发美元急跌的话，我认为反倒是进场时机。具体位置首先可参考美元兑加元的平价。”

　　逆市做多美元大幅亏损

　　倪睿华坚决做多欧元兑美元汇率，9月至今取得不俗业绩。但涉足外汇1年多的蒙特利尔业余外汇交易者沈津明，在10月份没有意识到市场的变局，加之在止损和资金管理上仍不够果断“凶狠”，导致出现重大亏损。

　　“我在9月下旬时主要做多美元兑加元，当时看准一波美元兑加元的向上行情介入，在美加突破1.0900时大部分获利了结，做得近乎完美。”

　　但10月2日周五非农数据公布后，美元兑加元在佯攻1.095后出现单边下跌。沈津明一时反应不及，使剩余的获利仓位停留在市场中，次周一更出现亏损。仓位从盈利丰厚到出现亏损，这是一个非常强烈的警告信号，但经验匮乏的沈津明反而跟市场赌气了起来。

　　在美元兑加元到1.0600时，沈津明忍不住进场补仓。按照他此前的经验，大涨400点必跌，大跌400点则必涨，而这些所谓经验也确实帮他赚了不少钱，当然前提是市场处于震荡阶段。

　　1.0600的补仓丝毫没有扭转他的账户表现，在略微反弹之后，美加更加义无反顾地下跌，最低跌到1.0204，正好在他的补仓位又下跌了400点，让他心惊肉跳甚至影响睡眠。原本可以大获全胜的沈津明却败在了连续错误操作之下。“这可能是我做外汇以来赔的速度最快的一段时期，即使撑到现在还有较大幅度的亏损。”

　　借美元是为了抛美元

　　北美外汇实战专家、华尔街Spark FX公司高级策略分析师Allan Wu日前接受CBN采访时表示，美元汇率这次下跌，是真摔。

　　“目前我们必须换一个角度看美元。金融危机之前，我们认为日元一直以来比较弱，其中的一个原因，除了出口干预以外，还是套利盘的交易。市场都是逐利的，张家借钱不要利息，李家要四厘，大家都会向张家借，日元就是张家；现在轮到美元了，目前市场美元3个月的拆借利率低于日元，成为融资首选。这种事情在1991~1994年发生过，其结果是，日元走强美元14%。如果借了张家的钱，仅去做生意，那也无损；市场借了美元，是为了抛出美元。当金融市场狠抛一种借来的货币的时候，绝对不会手软，何况这种抛售，不仅带来利率的收益，还有汇率的双重收益。如果你是借钱的人，会抛出美元，买什么？没有疑问，肯定是高息和有高息预期的货币，那么就轮到澳元中头彩了，它具备了这两个禀赋。”

　　他进一步分析：“老美过去在美元下跌的时候，还会装腔作势地说，我们依然坚持强势美元的政策。此语犹然在耳，但时易而境迁，这次老美却不再出来说这一句话了，甚至连说‘美元强势符合美国人民利益’的套话都没有了。现在美国哪怕出来演一下戏、过过嘴瘾的欲望都失去了。这说明，美元这回是真的跌下去了，是真摔。”

解析当下美元汇率贬值的全部逻辑

　　经济学家罗伯特·特里芬在上世纪60年代就指出，基于美元的全球货币体系存在内在的缺陷：全球希望得到更多的流动性，而流动性却只能通过美国以经常账户逆差的方式来提供，但货币债务的累积迟早会破坏人们对这一关键货币的信心。事实证明，这一被称为“特里芬难题”的理论具有伟大的先见之明：布雷顿森林体系于1971年崩溃。

　随后浮动汇率制开始风行全球。理论上讲，在浮动汇率机制下，储备的累积应是多余的。但是，事实上，新兴国家对于上世纪90年代的金融危机心有余悸，他们认为，他们需要出口驱动型的增长，并保护自己不受危机的影响。这直接导致全球3/4的货币储备是在最近10年之内累积起来的。汇率越浮动，储备需求越大，成为一种悖论。

　　正是这种悖论支撑了美元，尽管过去10年中，美联储前主席格老的货币政策高速扩张，美元却最终也未显崩溃之势，以至于导致本次百年一遇的全球经济衰退的原因，是美国房地产市场泡沫的破灭，而不是像很多经济学家在次贷危机之前担忧的那样，是因为美国长期的经常账户赤字而滋生的美元危机所引发。

　　中国有句俗语，躲得过初一，未必躲得过十五。现在的问题是，在全球经济再平衡的运动中，从供给上讲，美国回归实体经济的“再工业化”是走出危机必由之路，所以奥巴马要给跨国公司在海外业务的盈利加税，要去全球化；从需求上讲，调整意味着收缩，所以美国的信贷规模是萎缩的，M3是萎缩的，经常项目赤字大幅下降了近一半（比之2008年的8000亿美元），美国家庭的储蓄率持续上升至接近两位数的水平。

　　一个硬币的两面，与之对应的是，中国、日本和石油国家的贸易出超将大幅地收缩，也就是海外为美国提供债务融资的能力下降。

　　而与此同时，美国政府于此轮衰退中出台一系列救市措施刺激经济，使得财年赤字上升至纪录高位，结束了私营杠杆过度的篇章，但却又开启了公共部门过度杠杆化的篇章。刚刚结束的2009年财年赤字达到破纪录的1.47万亿美元，而奥巴马宣布未来10年的财政赤字将增加2万亿美元，扩展至累计9.05万亿美元的天量。

　　美国财政赤字急剧地恶化，使得一场自我实现的货币危机就可能紧随而至。人们开始对于美联储保持独立性并确保长期财政偿付能力产生了越来越大的怀疑，当盖特纳要借钱时，不太独立的美联储或将只能被迫购买公共债务。这将促使投资者加快逃离美元。美元汇率可能会重挫，长期利率可能会飙升，经济会重新掉入硬着陆的深渊。

　　这便是当下美元汇率贬值的全部逻辑。从某种程度上讲，美国财政政策回归可持续性，是改变美元弱势之本。

　　从长期来看，美国人改革当下其昂贵而又效率低下的医疗保健体系，几乎是奥巴马政府降低财政赤字率、保持财政负担可持续性的唯一希望，因为衰退的经济状况不容许政府将税率大幅提高。如果不改革，美国医疗保障和社会保障体系的财务状况将会急剧恶化，其中，医保基金预计将于2017年“弹尽粮绝”，社保基金预计于2016年入不敷出，2037年 “弹尽粮绝”。到时候，美国财政将陷入空前绝望的危机。今年四季度以后，奥巴马的医保改革将进入国会的攻坚阶段，如果不顺利或者最终过会的妥协版本比预期大打折扣的话，都将会激发市场对于美国财政恶化的绝望情绪，而引发美元贬值的失控。

　　当然，可控的弱美元或许是当下盖特纳和伯南克最愿意看到的结果。很显然，疲弱的货币能降低美国出现通缩的风险，并促进全球失衡的调整，美国现在太需要出口驱动型增长了。但前提是，衰退期的高库存能够有效压制住美元贬值所驱动的全球大宗商品的上涨动能。

　　风险来自市场的理性预期的显灵。如此，弱美元将击败高库存，增加的货币将全部直接表现在价格上。美元、美债的抛售狂潮或至，全世界对于信用货币的信任若集体崩溃，将导致大宗商品交易所的ETF和贵金属成为最后避险的天堂。失控的通胀将可能迫使美联储提早启动加息的周期。

　　一旦资金流向发生逆转，那么，被推向资产泡沫化的新兴市场或将面临一次洗劫