义强：长期研究美元汇率波动的几点心得

　　第一点， 美元指数与美国国债之间的影响机制不确定。我们经常看到相关文章美国国债如何对美元的影响等等......我们研究表明，美国国债的变动与美元指数收益率实际呈正向的线性相关，且两者之间并不存在 因果关系。本文认为主要原因是发行国债与发行货币实际上是两回事。发行国债本身是为了弥补财政赤字，但是否增加货币供给取决于由谁来购买。由于具体情况比较复杂，本文判断以往美国国债的购买者主要不是美联储，所以美国国债与美元贬值之间并没有直接的因果关系。美元作为世界结算货币以及世界各国普遍接受的储备资产，美国国债有很大一部分是由国外购买的，这就更增加了两者之间的不确定性。不过从长期趋势看，本文认为美国目前国债已超过14 万亿美元，快接近当年的GDP 水平；加之美国地方债、企业债以及各种隐形债务的过度泛滥，而其经济又增长乏力，其国力已不堪重负，美元贬值作为一种长期趋势自然也是一种必然。

　　第二点， 美元指数与标准普尔500 指数为负向的相关关系，主要原因是美联储货币发行机制决定，即美联储对从股票、债券、石油、等等全部资产给出一个合理的定价，美联储在此基础上对于所有愿意接受这个“合理定价”的投资人提供流动性。但因果检验结果却表明两者间没有先导滞后关系，即美国股市和美元汇市无法相互预测。

　　第三点， 美国贸易逆差与美元指数呈逆向关系，即美国长期的贸易逆差导致了世界范围内美元供给的增加，从而造成美元价值的缩水。

　　第四点， 大宗商品价格指数是美元指数为负向的相关关系，以黄金、石油等为代表的大宗商品价格的上涨意味着计价单位———美元相对贬值，这既包括了作为货币的贬值，也包括了作为黄金、石油等竞争性资产的贬值。

　　第五点，国际资本流动对美元指数的波动影响较为长期，而影响国际资本流动的动因主要包括，利率、经常账户及投资回报（即实体经济投资回报率和金融类股票、债券等预期回报率）。我们长期跟踪国际资本流动，数据显示，从2008年至2011年4月份，国际资本平均每月净流入美国都在500亿美元以上，长期资本净流入量300亿美元以上，两项相加平均每月流入美国达1000亿以上，而2010年全年中国净资本流入才200亿美元，我们建议媒体报道热钱如何如何流入中国时，统计一下美国，就不会大惊小怪的了。