人民币资产价格将进一步重估

　　2008年，以雷曼兄弟破产倒闭为标志的世界金融危机，彻底改变了全球经济的增长模式。首先，美国过度消费、过度进口、追求高杠杆的自由放任资本主义发展模式已经终结。其次，过往受益于全球化的以中国为首的新兴市场经济国家，出口需求骤然下降，不得不将经济增长的动力转向于内需。世界经济面临着去杠杆化、去全球化和去产能化的长期趋势。全球的潜在增长率未来将显著下降。

　　美元中长期将走软

　　由此，我们得出三点推论。一、美元中长期将走软。由于美国居民消费率的下降，美国经济将更依靠出口以及企业的设备投资，维持疲软的美元，以提升美国产品的国际竞争力，这将是长期手段。客观上，今年前三季度，美国财政赤字达到1.4万亿美元，超过美国GDP的10%，这样大幅超支的美国财政是无法持续的，会带来美元币值的显著下降，长此以往，甚至会导致美元危机。二、发达国家的利率在较长时间里，仍将保持较低的水平。在失业率高企的背景下，刺激经济增长，仍将是各国政府首要的施政目标，维持较低的基准利率水平，仍是大概率事件。三、廉价美元将推升全球资产和大宗商品价格的水平。由于美元中长期走软和零利率水平，美元成为套息交易的绝佳对象。廉价美元将流向新兴市场和资源国，也流向原油(78.33,0.90,1.16%)等大宗商品市场。

　　人民币升值 明年投资主题

　　明年中国CPI的运行区间在2%与3%以内，中国不会面临高通胀的危险。目前中国经济复苏的基础还不牢固，今年中国车市、房市的繁荣局面来之不易，其中优惠的政策安排起到了极大的推动作用，稳定的政策预期才能维护经济的持续复苏。

　　人民币升值明年将是一个重要的投资主题。今年以来，人民币跟随美元已经被动贬值超过10%，伴随出口退税率的提高和人民币的走软，中国商品在国际市场的占有率进一步提升，未来针对中国的贸易纠纷与报复可能愈演愈烈。目前，远期人民币汇率水平已有3%左右的升值预期，近月来，热钱加速流入香港与内地，九月份我国外汇占款水平超过4000亿元，其中将近一半无法解释来源。未来如果美元进一步走软，大宗商品价格进一步走高，我国政府适度提高人民币汇率水平可能成为政策方向。

　　明年上半年，银行贷款可能将重新放松，由此将导致市场的流动性恢复。今年9月份，我国M2的水平已经达到58.5万亿元，比去年底增加了11万亿元，明年底将可能到70万亿元。货币的超量发行与流通，在人民币升值的背景下，我们预期人民币资产的价格，将会进一步重估。在这一逻辑下，我们看好以地产为代表的资源品。