美元汇率短线止跌长线走势仍堪忧

　　美当局宣布“有毒资产收购计划”，财政部障眼法的背后无法掩盖印钞的实

质，市场风险偏好上升，美元汇率走势长线堪忧。

　美元为什么具备国际货币地位？

　　美国的经济实力世界最强，使其能有这样的地位，这是客观的原因。现在哪

个国家的货币想取代美元都还不具备这个实力，可能性不大。从中国的角度来说

也不希望美元明天就垮台，因为我们持有大量美元，而且我们和美元在利益上有

相当多的共同点，如果美元垮台了，会对我们产生很多不利影响。但当前以美元

为中心的货币体系确实存在着重大弊端。以美元为中心的货币体系必须改变，这

是大家的共识。但怎么改变？这非常复杂，一时半会儿美元的地位还难以撼动。

美元地位是否动摇

　　《第一财经日报》：经过这场“百年不遇”的危机，美元在大起大落之后，

国际地位是否发生动摇？未来世界货币体系将发生怎样的变化？

　　现在还很难讲美元地位发生动摇，美元不好对大家都没有好处。如果美元国

际地位下降，就意味着有其他货币的国际地位提高，但目前看来还没有其他货币

能与美元抗衡。哪怕是欧元，也存在诸多问题，欧元区内部就有协调成本。

　　就目前看来，美元的国际地位会受到一点影响，但不可能被其他货币取代。

主要因为一种货币能否成为储备货币或结算货币，取决于该国综合国力，从这点

看，美元地位至今无法被取代。欧元也不可能取代美元，因为欧元区由不同主权

国家构成，需要协调各方利益和矛盾。

　　美国救市手法越来越离谱，造成市场风险偏好度上升，美股狂涨，但美元短

线却拒绝进一步下跌。周一美元指数跌0.52%，周二北京时间17时暂时涨0.20%至

83.56。市场对欧洲央行降息预期只是美元短线抗跌诱因之一，另一因素是市场担

心本周稍晚美国将公布的四季度GDP指标将再度下修。

　　不过美元汇率长线走势依然堪忧，因美元的避险功能正变得越来越脆弱。美元这

一币种当前既无利率优势，又缺少避险优势，其储备货币地位也大不如从前，这

必将极大挫伤长线持有者信心。

　　有毒资产收购计划出炉

　　继上周美联储推出1.1万亿额度的收购债券计划后，本周一美国财政部宣布一

项最多可达万亿以上的“有毒资产收购计划”。该计划由当局牵头出资750亿至

1000亿美元，其余部分为预计引入的民间资金，称之为公私合营计划。该计划总

额可达5000亿至10000亿美元，然后以这部分资金去收购市场中的有毒资产，起到

净化信贷环境的作用。

　　此处的有毒资产范围较广，最主要的是金融机构手中的呆坏账，包括其资产

负债表中不良贷款和难以变现的住宅和商业地产抵押贷款支持证券。美国当前这

部分资产总量差不多在两万亿以上，而且还在日益增大。

　　本质上还是印钞票赖账

　　该计划看似政府出小头，但仔细看不是，因私人投资者可通过极优惠条件向

美联邦存款保险公司、财政部、美联储等融资，据有关人士测算，最终私人出资

只占总计划极小一部分，可能不到5%，余下的表现为政府的负债。该计划从表面

上融入的私人资本，在定价上不给人口实，但实际上仍是政府行为，和美联储印

钞并无本质区别。

　　无论是美联储，还是财政部，或者是存款保险公司，其最终若无法在资产收

购进程中获利，那么终极解决办法就是印钞，惟如此才能稀释掉所有内外债务，

而当债务最终被稀释后，美国纳税人，外国持有美国资产私人及官方均客观上对

此买单。

　　风险偏好推高商品币种

　　美财政部通过一系列障眼法，确有可能使银行不良资产能卖出相对高价，这

样银行的信贷功能就容易恢复，而这对经济十分重要。市场认可这样的可能性，

虽然也有一些专家对此并不看好。

　　虽然如此，但该计划公布后，市场乐观度提升，风险厌恶度下降，资金流出

美元及日元，非美货币上涨，商品币种涨幅明显。美国一些有名的私营机构纷纷

放言支持政府该计划，这使市场对其顺利推行信心进一步上升。

　　近期汇市中表现最为抢眼的是澳元、新西兰元、加元等商品币种，其次是英

镑和欧元，最弱的美元、日元及瑞郎，估计该趋势还可能延续但多数动能应已消

耗殆尽，投资者不必继续跟风，反可考虑短线离场。

　　计划未来或有“打折”可能

　　美国当局各种计划看上去不错，可真正实施时未必会很顺利，拿最新公布的

方案来说，估计该计划在具体推行中或打一定折扣，因为并非每家银行均能满意

“市场”给出的定价，虽然这些定价一定比以前更高。如果扣除这部分“谈不拢

”的案例，那么上述计划在金额上实际上会大为缩水，不过这将是以后的事情，

届时美元有可能重获上涨动能。

　　上周美联储宣布收购1.1万亿债券给了商品币种初始推动力，因市场担心通胀

抬头。不过未来美国继续扩大印钞规模恐怕也会有顾忌，美国将不得不考虑其国

际储备货币地位问题。近期中国央行行长周小川讨论起“储备货币”问题，虽不

直接，但谁都能听出话外之音。另外，AIG奖金一事也为美国继续救市提供些麻烦

，对未来影响难以预料。

上周美联储宣布买国债将美元打入了深渊，美元指数从87跌至83附近，创下24年

以来最大单周跌幅

　　美元不转势？专家激辩美元下一步

　　自去年7月以来，美元一度凭借着“避险货币”身份保持着超乎市场预期的强

势。随着金融和经济危机的持续和蔓延，美国政府和美联储不断加大力度抵抗危

机。今年3月中旬至今，美元汇率出现回落，美联储于上周宣布购买美国国债则让

美元即刻出现暴跌，并录得20余年来最大跌幅。

　　“美元转势”观点又至，甚至有分析认为美联储计划有如新版“广场协议”

，从而宣告美元在相当一段时间内的强势已经结束。

　　《第一财经日报》邀请交通银行首席经济学家连平、招商银行(600036,股吧)

总行外汇分析师刘东亮、中国人民银行研究生部部务委员会副主席王自力、中国

商务部国际贸易合作经济研究院研究员梅新育，站在更长期的视野中对美元的现

状、未来，及其国际地位的变化进行深入讨论和解析。

　　1　近期暴跌小试牛刀？

　　《第一财经日报》：美联储实行定量宽松货币政策后，美元近期急剧下跌，

这是否预示着美元的转势已至甚至美元的没落？

　　刘东亮：最近美元急挫主要是市场对美联储购买国债计划的过度反应，目前

认定美元反转下跌为时过早，市场避险情绪缓和只是暂时现象。从根本来讲，在

经济危机仍在持续的过程中，外汇市场的基本面形势并未发生实质性变化。预计

全球资金对美元的避险需求并不会结束。短期内美元会以大幅震荡作为“插曲”

，中长期仍会保持强势，一直持续到下一轮加息周期结束。

　　连平：目前还不能对短期和中期的形势作出这样的判断。因为目前美国实际

上流动性还是非常紧的，货币市场流动性冻结或偏紧、市场利率偏高、银行惜贷

，所以美联储会采取这一系列扩张性的、反向的措施。我觉得目前（美元）下跌

这主要是心理上的影响，而不是市场层面的趋势。

　　梅新育：这是美元的相对衰落和熊市，但只要美国在高技术产业的领先地位

没有彻底动摇，只要美国的军事和政治地位没有彻底动摇，美元就还谈不上全面

没落。20世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃时，也有不少人认为美元完蛋了，今

日之形势与当时有类似之处。

　　2　影响因素知多少

　　《第一财经日报》：中长期美元如何走？影响美元未来的主要因素有哪些？

　　刘东亮：危机爆发以来，市场避险情绪对美元走势提供了持续动力，影响未

来美元走势的关注点主要是经济危机的变化。很多人认为美联储购买国债的举措

将让美元遭受贬值，但我们认为美元中长期还是会保持强势。我相信美国政府也

不太以刺激经济为目的，让美元大幅贬值，因为美国经济并不依赖出口，而是消

费。

　　就算是美联储发行货币，情况也不一定如想象的那么严重，因为其他经济体

的中央银行也在降息和注资，目前英国和日本已经定量宽松，瑞士则明确进行汇

市干预，其他央行也有动用定量宽松政策的可能性，比如欧洲央行一直在避免过

度降息，那么他们就有可能考虑采用非常规手段。

　　另一方面从利率看，美元利率先降到零水平，英镑、日元、加元、瑞郎利率

已经见底，而欧元、澳元仍有进一步降息的空间，美元的利差劣势正在逐渐收窄

。

　　连平：影响未来美元走势的因素，一方面是从货币政策产生的效果来看，利

率和货币供应状况是重要的影响因素，另一方面从资本流动的状况以及贸易逆差

看。

　　还有一个因素就是美国经济的走势。在美国历史上，政府举债赤字很高，但

美元依旧走强，因为经济基本面影响了其贸易状况及资本流动状况。如果说现在

流动性充裕，美元就一定会贬值，未必见得。

　　王自力：如果说美联储买国债被业内人士视为美国开始狂印钞票刺激经济的

重要信号，那么，美国财政部最新公布的“毒资产”处理计划就更进一步强化了

美元加速贬值的预期。

　　一旦美联储开动印钞机狂印美钞，则意味着巨量的美元流动性即将充斥全球

市场，而引发的后果将是美元的大幅贬值和以美元计价的国际大宗商品价格的疯

狂上涨，新一轮通货膨胀的阴霾将笼罩全球经济上空。并且美国政府应对经济衰

退上的强硬姿态和美联储这一饮鸩止渴的做法将给全球其他国家施加更多的压力

，其他国家的央行也可能会采取相同的政策，“竞争性”地开动印钞机，这将令

整个全球金融市场孕育一场非常严重的通货膨胀。

　　3　经济复苏下的美元

　　《第一财经日报》：在美国政府和美联储政策的刺激下，美国经济是否会很

快复苏？如果这样，美元的走势又会怎样？

　　梅新育：这些政策难以实现美国经济很快复苏。不少迹象表明，我们目前正

在经历的有可能是康德拉捷夫长波的下降阶段。在这种情况下，为了避免危机旷

日持久陷入胶着状态，除了利率等常规货币政策工具之外，动用这类非常规政策

工具确实有此必要，但非常规货币政策工具也未必能够很快奏效，我们不必对奥

巴马的行政能力寄予过高期望。在那个时候，美元会进一步疲软。

　　刘东亮：相比其他国家和地区而言，美国对金融市场和经济的援助力度更大

、措施更多，因此美国应该会先于其他经济体复苏，然后进行加息，而加息预期

就会对美元产生提振作用。因为一旦经济恢复、流动性释放，通胀压力会率先出

现在美国，则美国是最先有加息预期的地区，美元会因此升值。美元强势会一直

持续到该轮加息周期预期的结束，因为一旦预期结束，其他滞后于美国经济复苏

和加息的经济体仍有加息预期，那时美元就会因为遭到抛售而贬值。

　　王自力：美国经济一旦复苏，就可能出现严重通胀，换句话说，美元面临严

重的贬值压力。这对美国的国家利益无害，相反会减少债务负担。

　　连平：美国经济复苏对美元将是有利的。如果未来美国经济形势好的话，资

本市场比较活跃，就会有很多资本流入美国，这对美元未来的走势产生一个正面

的影响。

　　短期内美元贬值，将有利于贸易状况的改善。因为出台的这些政策力度都非

常大，相信对刺激经济会有效果。经济周期也决定了危机不会一直持续下去。随

着美国经济出现好转，美元会走强。但未来美国可能面临通胀问题，以及来自其

他国家货币的竞争，因此长期看美元将是走弱的。

　　4　美元地位是否动摇

　　《第一财经日报》：经过这场“百年不遇”的危机，美元在大起大落之后，

国际地位是否发生动摇？未来世界货币体系将发生怎样的变化？

　　刘东亮：现在还很难讲美元地位发生动摇，美元不好对大家都没有好处。如

果美元国际地位下降，就意味着有其他货币的国际地位提高，但目前看来还没有

其他货币能与美元抗衡。哪怕是欧元，也存在诸多问题，欧元区内部就有协调成

本。

　　王自力：就目前看来，美元的国际地位会受到一点影响，但不可能被其他货

币取代。主要因为一种货币能否成为储备货币或结算货币，取决于该国综合国力

，从这点看，美元地位至今无法被取代。欧元也不可能取代美元，因为欧元区由

不同主权国家构成，需要协调各方利益和矛盾。

　　梅新育：美元的国际货币地位有所动摇，但还不是全面动摇，因为与20世纪

70年代初美元危机不同，那时人们正在疯狂逃离美元而选择德国马克、瑞士法郎

、日元。此时人们正在疯狂逃离其他货币，因为其他货币此前已经充分暴露了弱

点。伯南克是在人们渴求美元之际开闸放水的，这个机会把握得比较好，虽然这

体现了美国的道德风险，但国际政治经济角逐就是如此。

　　美元有崩溃可能，但不是现在，而是较为长远的未来。因为在这种事情发生

之前，美国会充分打掉可能的竞争者。而此时与20世纪70年代初不同，欧盟、日

本危机有甚于美国，中国经济实力还没有到当时欧洲的地步。

　　连平：美元地位已经被削弱这是肯定的。从总体上来讲，由于这次危机的发

源地是美国，全世界都受到了重大的影响。就算美国出台的政策力度比较大，它

终究摆脱不了遭受这次严重的打击，短期内不可能恢复一个良好的状态。而且目

前出台的很多政策会带来很多副作用，比如：美国经济举债很多，政府负担很多

，可能产生通胀。针对这些副作用，它还要出台新的政策来处理。

　　国际货币体系会有些变化，但是不要抱太大的希望。像当年英镑一直处在国

际货币体系的中心位置、巅峰状态，这和经济实力是有很大关系的。后来美国建

立布雷顿森林体系，是美国经济实力强大才能建立起来，不仅仅是经济实力，还

包括政治和军事实力。而现在又有哪一个国家有这样的实力？可能会做一些小修

小补，各国会提出具有建设性意义的方案，但是真正实施时非常困难。

　　在整个格局中，美元的地位可能会有所削弱，但要根本改变它的地位非常困

难。在金融领域的改变是逐步的，并不是实体经济发生改变就随之改变的，需要

有很长一段时间来进行调整。

如果美元真的陨落

　这一轮的金融危机告诉我们一个道理：那些不可思议的事情才是我们应该考虑

的事情。现在人们开始考虑美元地位的前景。

　　很多人对美元的前景表示担忧，担心美元将继续大幅贬值，失去主流储备货

币的地位，甚至崩溃。很多人相信国际货币体系格局在这么多年之后需要一个改

变，而这场危机无疑是最好的导火索。

　　这种担心并非空穴来风。美国Aaa级的CDOs、公司债券曾经被视为是“泛美元

”的资产，现在已经被市场摒弃；人们担心同样的悲观情绪会扩散到信用级别更

高的美元资产，包括机构债券、国债，甚至是美元本身。本月，美联储宣布大幅

扩大资产负债表救市以来，美元出现了大幅下挫，显示担忧情绪正在升温。

　　当然，预测一种货币的走势是一件过于困难的事情，但我们却可以设想一下

：如果美元崩溃了，市场将会怎么样？

　　没有安全资产

　　如果投资者感觉到威胁和极度恐惧，他们就会将资产转移到他们认为较为安

全的资产上面，而现在我们看到的主要的安全资产还是美元资产。危机爆发以来

，大量的投资者涌入美国国债市场，10年期国债的收益率从2007年6月12日高点

5.29%已经跌到了目前的2.7%。

　　而一旦美元崩溃，那么投资者将会发现在危险到来的时候无处躲藏。当然黄

金也被视为是投资避风港，但却有碍于市场规模过小，目前最大的黄金ETF持仓的

市值也不过数百亿美元，很多时候还不如美国财政部一周卖的国债多。

　　美国将无力拯救金融系统

　　只要你看看美国政府目前的救市政策就可以看到他们从美元地位上得到了多

大的好处。这也难怪，其他国家需要老老实实地卖东西赚钱，而美国人却可以印

。

　　然而一旦美元失去自己的地位，或者出现大幅贬值，情况将会完全不同。美

国政府将发现无力为他们新的救市计划融资，或者这种融资代价将极为高昂。

　　“注意美元的走势，如果美元大幅贬值，那么政策制定者可能对金融混乱再

也无能为力了。”太平洋投资管理公司（Pimco）的首席投资官格罗斯（Bill

Gross）在3月份投资展望中表示。

　　如果美国政府对金融市场的混乱无能为力，那么他们将无力将不良资产从银

行的资产负债表中剥离，金融机构将最终走入深渊，处境艰难的金融机构将率先

走向破产，并且把另外的机构拖下水。

　　我们已经看到了雷曼破产对于市场的震动，那么想一下如果美国银行、摩根

大通都走到这一步会是什么样的后果？

　　没有什么能够取代美元

　　如果美元走入穷途末路，那么什么可以替代美元的位置。欧元区和英国的经

济状况可能要比美国更加糟糕，而日本，他们十几年以来都没有走出衰退的阴影

，而一些新兴市场国家的货币更是缺乏领导力。在全球金融市场动荡的时候废旧

而不能立新往往只能引起更大的混乱。

　　所以，在目前位置，市场还无力承受美元走向崩溃。但这并不意味着美元毫

无问题，只是说，这应该是我们在危机以后讨论的问题。

　　对于未来，中国人民银行行长周小川在本周二发表于央行网站上的署名文章

中表示：“创造一种与主权国家脱钩，并能够维持币值长期稳定的国际储备货币

，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想

目标。”

　　这可能是一个好的选择，因为将一个国家的货币作为储备货币必将陷入一个

死结：全球贸易的发展需要这个国家大量的贸易逆差输出货币；而过大的贸易逆

差又会影响人们对于该货币的信心。一种凌驾于主权国家以上的货币将会更合适

。

 美元飘忽是否暗示新一轮金融游戏开始

在G20伦敦峰会即将召开之际,来自国际金融领域里的各种信息,可谓眼花缭乱,并

对多个市场产生了十分微妙的影响。而自去年底,美元以碎步走强了一段时间之后

,近日又开始显露疲态。相反,黄金、石油等具有货币含义的重要商品价格,则出现

了不同升势。美元与黄金、原油等商品的不同走势,是孤立的吗？与国际间频频传

出的微妙信息有哪些关系？尤其是美元走势飘忽,是否预示着新一轮金融游戏的开

始？很值得观察。

　　在讨论这些话题之前,有必要先梳理一些值得注意的现象。首先要提的是,前

不久召开的G20财长与央行行长会议。在这次会议上,与会官员虽然在刺激全球经

济、反对贸易保护主义、加快金融体系改革等方面取得了一些共识。但欧盟强调

金融监管,美国希望加大刺激力度,而中国、巴西、俄罗斯与印度则呼吁,扩大四国

在国际货币基金组织中的话语权和代表权。种种迹象显示,仅仅在G20之内,不同经

济体的诉求也是不同的。这是下一步研判美元趋势,以及国际金融未来格局的重要

背景。

　　再来看刚刚闭幕的欧盟春季首脑会议。在这次会议上,欧盟成员国领导人呼吁

,将国际货币基金组织资金规模从现在的2500亿美元增加到5000亿美元,其中欧盟

将承担约1000亿美元,并准备在4月2日G20伦敦峰会上提出这项建议。同时,欧盟各

国领导人还决定,将对中东欧成员国的救助基金扩大一倍,以加大对中东欧成员的

紧急财政支持,应对日益严重的经济衰退。从这次会议传出的信息看,欧盟打算增

加其在IMF份额的意图十分明显。

　　而中国央行行长近日发文章表示,保持全球金融稳定、促进世界经济发展,是

IMF成立的宗旨之一。这次金融危机表明,现行的国际货币体系缺陷明显。他建议,

应创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币。另一位中

国央行官员表示,如果国际货币基金组织发行债券,中国会积极考虑购买。而作为

中国外汇储备投资的重要组成部分,中国将继续投资美国国债,但同时高度关注其

价值的波动。

　　显然,对于国际货币基金组织目前的资金规模、份额分配,以及运作机制,不同

经济体的看法是不同的。而国际货币基金组织是否采取新的集资方式,如发行IMF

债券,是否考虑创造一种与主权国家脱钩的国际储备货币,这不仅牵涉到自1945年

这个机构成立以来,其功能与机制的彻底改革,同时也牵动着国际金融的另一根神

经,即美元的地位问题。如果美元的国际储备货币地位发生了变化,那么不仅美元

的命运会由此改变,也将对那些具有货币含义的重要商品的价格走势会产生致命影

响。

　　对此,在去年闹出那么大乱子的华尔街将如何反应？尤其是这场金融危机,从

美国来讲,将会用什么方式来收场,并通过一系列金融运作来保持其美元作为国际

储备货币的地位呢？不久前,美联储出手,宣布将购买总额 3000亿美元的长期国债

,并把当前购买两房债证及抵押贷款融资机构证券计划的规模扩增8500亿美元,扩

大至 1.45万亿美元,以给疲弱的住房市场提供更大的支持。同时,还扩大了对短期

融资工具的担保品范围,以刺激商业与消费信贷市场。

　　而最新的信息是,美国财政部也出手了。财政部表示,将利用政府和私人部门

资金,清除那些金融机构的“有毒资产”。 美国政府将为这项“清毒”计划,拿出

约1000亿美元。并将向私人投资者提供巨大支持来剥离银行不良资产,从而使“有

毒资产”的清除规模达到5000亿美元。而这项计划的规模还有可能扩大至一万亿

美元。美国财长盖特纳希望,这项计划能迅速有效地促进信贷恢复流动,启动消费

和小企业贷款,帮助一些房屋业主偿还抵押贷款。

　　从美国的安排看,美联储与财政部的这些政策手段,只是在利用新的金融工具

来解决老的金融问题。由于美国是第一大经济体、第一大贸易国,美元又是国际储

备货币,因此,国际社会仍高度期待美国的作为。而美国祭出这些手段,也含有捆绑

国际社会共同承担美国经济复苏的味道。因为,只有美国经济复苏,美国需求增加,

才能带领其他经济体走出困境。

　　而美元供给的增加、美元币值的飘忽,正是新一轮金融游戏的一部分。如果美

国经济起来的话,美元的地位会就此削弱吗？黄金、石油、大宗商品等含有货币意

味的重要资源价格,未来的走势还会是现在这副模样吗？耐人寻味。

欧元/美元：IFO数据公布前稳定

　　法国最新的贸易保护主义措施以及东欧国家的政治形势，显示欧洲目前没有

快速而简单的解决问题的方法。然而，这并不是说美国形势就更好，因此，至少

当前可能继续维持现状。欧元/美元欧市维持在1.34档，据称中国在1.34档中部买

入。汇价昨日创下1.3431低点，但是汇价今日亚市仅跌至44水平。短期不排除汇

价进一步下跌，美元试图在G20峰会前回收跌幅。然而长期来看美元仍承压，大多

数预期美元长期将走弱。卖盘位于1.3490-3500，打压上行。今日北京时间17点将

公布IFO数据。昨日比利时数据好转，支持了以下观点，即今日IFO可能好于预期

。不过经济学家预期为82.2.

欧元集团主席容克发表的部分言论

欧洲的经济刺激举措很强劲；

    在推出经济刺激方案的同时，还需要对全球金融架构进行调整；

    对管理层薪酬监管过渡恐给金融体系造成风险；

    预计经济将于2010年底复苏，在此之前料不会强劲复苏；

    即便美国要求，欧洲也不会加大经济刺激规模。